10.5 Intervenções cambiais com taxas de câmbio flutuantes Objetivos de Aprendizagem Saiba como um banco central do país pode intervir para afetar o valor da moeda do país em um sistema de taxa de câmbio flutuante. Aprenda o mecanismo ea finalidade de uma intervenção esterilizada do banco central em um mercado de Forex. Em um sistema de câmbio flutuante puro, a taxa de câmbio é determinada como a taxa que iguala a demanda do mercado privado por uma moeda com oferta de mercado privado. O banco central não tem papel a desempenhar na determinação de uma taxa de câmbio flutuante pura. No entanto, às vezes os bancos centrais desejam ou são pressionados por grupos externos a tomarem medidas (ou seja, intervir) para aumentar ou diminuir a taxa de câmbio em um sistema de câmbio flutuante. Quando os bancos centrais intervêm em uma base semiregular, o sistema é consultado às vezes como um flutuador sujo. Existem várias razões para tais intervenções ocorrerem. A primeira razão pela qual os bancos centrais intervêm é estabilizar as flutuações da taxa de câmbio. O comércio internacional e decisões de investimento são muito mais difíceis de fazer se o valor da taxa de câmbio está mudando rapidamente. Se um acordo comercial ou investimento internacional é bom ou mau muitas vezes depende do valor da taxa de câmbio que prevalecerá em algum momento no futuro. Seção 4.3 Cálculo da Taxa de Retorno sobre Investimentos Internacionais para uma discussão de como as taxas de câmbio futuras afetam os retornos sobre os investimentos internacionais.) Se a taxa de câmbio muda rapidamente, para cima ou para baixo, os traders e os investidores Ficará mais incerto sobre a rentabilidade dos negócios e investimentos e provavelmente reduzirá suas atividades internacionais. Como conseqüência, os traders e investidores internacionais tendem a preferir taxas de câmbio mais estáveis e muitas vezes pressionam os governos e bancos centrais a intervir no mercado cambial (Forex) sempre que a taxa de câmbio muda muito rapidamente. A segunda razão pela qual os bancos centrais intervêm é reverter o crescimento do déficit comercial do país. Os déficits comerciais (ou déficits em conta corrente) podem subir rapidamente se a taxa de câmbio dos países se valorizar significativamente. Um valor mais elevado da moeda fará com que os bens e serviços estrangeiros (GampS) sejam relativamente mais baratos, estimulando as importações, enquanto os bens domésticos parecerão relativamente mais caros para os estrangeiros, reduzindo assim as exportações. Isso significa que um valor crescente da moeda pode levar a um déficit comercial crescente. Se esse déficit comercial é visto como um problema para a economia, o banco central pode ser pressionado a intervir para reduzir o valor da moeda no mercado Forex e, assim, reverter o crescente déficit comercial. Existem dois métodos que os bancos centrais podem usar para afetar a taxa de câmbio. O método indireto é mudar a oferta monetária doméstica. O método direto é intervir diretamente no mercado cambial comprando ou vendendo moeda. Intervenção Indireta de Forex O banco central pode usar um método indireto para levantar ou abaixar a taxa de troca com as mudanças domésticas da fonte de dinheiro. Como foi demonstrado no Capítulo 10 Efeitos de Política com Taxas de Câmbio Flutuantes. Seção 10.2 Política Monetária com Taxas de Câmbio Flutuantes. Os aumentos na oferta de moeda doméstica nos EUA causará um aumento em E /. Ou uma depreciação do dólar. Da mesma forma, uma diminuição da oferta monetária causará uma apreciação do dólar. Apesar de ajustes relativamente rápidos nos mercados de ativos, esse tipo de intervenção deve atravessar de operações de mercado aberto para mudanças na oferta monetária doméstica, taxas de juros internas e taxas de câmbio devido a novas taxas de retorno. Assim, este método pode demorar várias semanas ou mais para o efeito sobre as taxas de câmbio a ser realizado. Um segundo problema com este método é que para afetar a taxa de câmbio o banco central deve mudar a taxa de juros doméstica. Na maioria das vezes, os bancos centrais usam as taxas de juros para manter a estabilidade nos mercados domésticos. Se a economia doméstica está crescendo rapidamente ea inflação está começando a subir, o banco central pode diminuir a oferta de moeda para elevar as taxas de juros e ajudar a desacelerar a economia. Se a economia está crescendo muito lentamente, o banco central pode aumentar a oferta de moeda para reduzir as taxas de juros e ajudar a estimular a expansão interna. Assim, para alterar a taxa de câmbio usando o método indireto, o banco central pode precisar mudar as taxas de juros para longe do que considera apropriado para as preocupações domésticas no momento. (Abaixo discutem bem o método que os bancos centrais usam para evitar este dilema.) Intervenção direta do Forex A forma mais óbvia e direta para os bancos centrais intervir e afetar a taxa de câmbio é entrar no mercado Forex diretamente comprando ou vendendo moeda nacional. Existem duas transações possíveis. Primeiro, o banco central pode vender moeda nacional (permite usar dólares) em troca de uma moeda estrangeira (por exemplo, libras). Esta transação irá aumentar a oferta de dólares no Forex (também aumentando a demanda por libras), causando uma redução no valor do dólar e, portanto, uma depreciação do dólar. Naturalmente, quando o dólar deprecia no valor, a libra aprecia no valor com respeito ao dólar. Desde que o banco central é a fonte final de todos os dólares (pode imprimir eficazmente uma quantidade ilimitada), pode inundar o mercado de Forex com tantos como os dólares como deseja. Assim, o poder dos bancos centrais para reduzir o valor do dólar por intervenção direta no Forex é praticamente ilimitado. Se, em vez disso, o banco central quiser elevar o valor do dólar, terá que reverter a transação descrita acima. Em vez de vender dólares, terá de comprar dólares em troca de libras. A demanda aumentada para dólares no Forex pelo banco central levantará o valor do dólar, causando assim uma apreciação do dólar. Ao mesmo tempo, o aumento da oferta de libras no Forex explica por que a libra vai depreciar em relação ao dólar. A capacidade de um banco central para aumentar o valor de sua moeda através de intervenções diretas Forex é limitado, no entanto. Para que o Federal Reserve Bank dos Estados Unidos (ou o Fed) compre dólares em troca de libras, ele deve ter um estoque de moeda libra (ou outros ativos libra) disponível para troca. Tais participações de ativos estrangeiros por um banco central são chamadas de reservas de câmbio. Possibilidades de ativos estrangeiros por um banco central do país. Geralmente realizada sob a forma de títulos do Tesouro do governo estrangeiro. Reservas de divisas são normalmente acumuladas ao longo do tempo e realizada no caso de uma intervenção é desejada. No final, o grau em que o Fed pode aumentar o valor do dólar em relação à libra através da intervenção direta do Forex dependerá do tamanho de suas libras denominadas reservas cambiais. Efeito indireto da intervenção direta do Forex Há um efeito secundário indireto que ocorre quando um banco central intervém no mercado Forex. Suponha que o Fed venda dólares em troca de libras no Forex privado. Esta transação envolve a compra de ativos estrangeiros (libras) em troca de moeda dos EUA. Desde que o fed é a fonte final da moeda do dólar, estes dólares usados na transação entrarão na circulação na economia no precisamente a mesma maneira como os dólares novos entram quando o fed compra uma conta do Tesouraria no mercado livre. A única diferença é que com uma operação de mercado aberto, o Fed compra um ativo doméstico, enquanto na intervenção Forex compra um ativo estrangeiro. Mas ambos são ativos todos os mesmos e ambos são pagos com o dinheiro recém-criado. Assim, quando o Fed compra libras e vende dólares no Forex, haverá um aumento na oferta de dinheiro dos EUA. A maior oferta de moeda norte-americana reduzirá as taxas de juros dos EUA, reduzirá a taxa de retorno dos ativos norte-americanos, vista pelos investidores internacionais, e resultará em uma depreciação do dólar. A direção desse efeito indireto é o mesmo que o efeito direto. Em contraste, se o Fed fosse comprar dólares e vender libras no Forex, haverá uma diminuição na oferta de dinheiro dos EUA. A menor oferta monetária norte-americana aumentará as taxas de juros nos EUA, aumentará a taxa de retorno dos ativos norte-americanos, vista pelos investidores internacionais, e resultará em uma apreciação do dólar. A única diferença entre os efeitos diretos e indiretos é o tempo ea sustentabilidade. O efeito direto ocorrerá imediatamente com a intervenção do banco central desde que o fed estará afetando a fonte de hoje de dólares ou de libras no Forex. O efeito indireto, trabalhando através da oferta monetária e das taxas de juros, pode levar vários dias ou semanas. A sustentabilidade dos efeitos directos versus indirectos é discutida em seguida, quando introduzimos a ideia de uma intervenção esterilizada Forex. Esterilizado Forex Intervenções Há muitas vezes em que um banco central quer ou é pressionado a afetar o valor da taxa de câmbio, intervindo diretamente no mercado de câmbio. Entretanto, como mostrado acima, as intervenções diretas de Forex mudarão a fonte de dinheiro doméstica. Uma mudança na oferta monetária afetará a taxa de juros média no curto prazo e o nível de preços e, portanto, a taxa de inflação, a longo prazo. Uma vez que os bancos centrais são geralmente confiados para manter a estabilidade de preços domésticos ou para ajudar a manter taxas de juros adequadas, uma baixa taxa de desemprego e crescimento do PIB, a intervenção do Forex interferirá com um ou mais de seus outros objetivos. Por exemplo, se o banco central acredita que as taxas de juros atuais devem ser aumentadas lentamente durante os próximos meses para retardar o crescimento da economia e evitar um ressurgimento da inflação, então uma intervenção do Forex para diminuir o valor da moeda doméstica resultaria em Aumentos da oferta monetária e uma diminuição das taxas de juro, precisamente o contrário do que o banco central quer alcançar. Conflitos como este são típicos e geralmente resultam em um banco central optar por esterilizar suas intervenções Forex. A finalidade pretendida de uma intervenção esterilizada é causar uma mudança na taxa de câmbio, ao mesmo tempo em que deixa a oferta monetária e, portanto, as taxas de juros inalteradas. Como veremos, é improvável que o propósito pretendido seja realizado na prática. Uma intervenção de divisas esterilizadas ocorre quando um banco central contrata intervenção direta no Forex com uma transação de compensação simultânea no mercado de títulos domésticos. Por exemplo, suponha que o Fed dos EUA decida intervir para baixar o valor do dólar dos EUA. Isso exigiria que o Fed vender dólares e comprar moeda estrangeira no Forex. A esterilização, neste caso, envolve uma operação de mercado aberto do Fed na qual vende títulos do Tesouro (T-bonds) ao mesmo tempo e no mesmo valor que a venda do dólar no mercado Forex. Por exemplo, se o Fed intervir e vender 10 milhões no Forex, a esterilização significa que também venderá 10 milhões de títulos do Tesouro no mercado interno aberto ao mesmo tempo. Considere os efeitos de uma intervenção de Forex esterilizada pelo Fed dos EUA mostrada no diagrama adjacente AA-DD, Figura 10.5 Esterilização no modelo AA-DD. Suponhamos que a economia esteja inicialmente em equilíbrio no ponto F com PIB (Y 1) e taxa de câmbio (E / 1). Agora, suponha que o Fed intervém no Forex vendendo dólares e comprando libras esterlinas. O efeito direto sobre a taxa de câmbio não é representado no diagrama AA-DD. A única maneira que pode ter um efeito é através do aumento da oferta monetária, que irá mudar a curva de AA de AA para A A. No entanto, a esterilização significa que o Fed conduzirá simultaneamente uma operação de mercado aberto de compensação, neste caso vendendo títulos do Tesouro iguais em valor às vendas de Forex. A venda de T-bonds irá diminuir a oferta de dinheiro dos EUA, causando uma mudança imediata da curva AA de A A para AA. Na verdade, porque as duas ações ocorrem no mesmo dia ou dentro da mesma semana, pelo menos, a curva AA realmente não mudar para fora em tudo. Em vez disso, uma intervenção esterilizada Forex mantém a oferta de dinheiro dos EUA e, assim, atinge o objectivo Feds de manter as taxas de juros. Figura 10.5 Esterilização no modelo AA-DD No entanto, como não há mudança nas curvas AA ou DD, o equilíbrio na economia nunca se afastará do ponto F. Isso implica que uma intervenção esterilizada Forex não só não afetará o PNB, mas também não afetará a taxa de câmbio. Isso sugere a impossibilidade do objetivo geral dos Feds de diminuir o valor do dólar enquanto mantém as taxas de juros. Estudos empíricos dos efeitos das intervenções esterilizadas no Forex tendem a apoiar os resultados deste modelo simples. Em outras palavras, esterilizações do mundo real têm sido geralmente ineficazes na obtenção de qualquer efeito duradouro sobre o valor da moeda de um país. No entanto, existem várias razões pelas quais intervenções esterilizadas podem ser um pouco eficaz, no entanto. Efeitos temporários são certamente possíveis. Se um banco central fizer uma intervenção substancial no Forex durante um curto período, isso certamente mudará a oferta ou demanda de moeda e terá um efeito imediato sobre a taxa de câmbio naqueles dias. Um impacto mais duradouro pode ocorrer se a intervenção levar os investidores a mudar suas expectativas sobre o futuro. Isso pode acontecer se os investidores não tiverem certeza se o banco central está esterilizando suas intervenções. Sabendo que a esterilização está ocorrendo exigiria uma observação cuidadosa de vários mercados, a menos que o Fed anuncia sua política. No entanto, ao invés de anunciar uma intervenção esterilizada, um banco central que quer afetar as expectativas deve anunciar a intervenção de Forex, escondendo sua operação de mercado aberto de compensação. Desta forma, os investidores podem ser enganados em pensar que a intervenção Forex irá diminuir o valor do dólar futuro e, portanto, pode ajustar suas expectativas. Se os investidores são enganados, eles vão aumentar E / e em antecipação da depreciação do dólar futuro. O aumento de E / e deslocará a curva de AA para cima, resultando em um aumento no PNB e uma depreciação do dólar. Desta forma, as intervenções esterilizadas podem ter um efeito mais duradouro na taxa de câmbio. No entanto, a magnitude da variação da taxa de câmbio neste caso, se ocorrer, certamente será menor do que a obtida com uma intervenção não esterilizada. Key Takeaways Se o banco central vender moeda nacional em troca de uma moeda estrangeira no Forex, ele causará uma redução direta no valor da moeda nacional, ou uma depreciação da moeda. Se o Fed estivesse vendendo dólares no Forex, haverá um aumento na oferta monetária dos EUA que reduzirá as taxas de juros dos EUA, diminuirá a taxa de retorno sobre os ativos dos EUA e levará a uma depreciação do dólar. Uma intervenção de divisas esterilizadas ocorre quando um banco central contrata intervenção direta no Forex com uma transação de compensação simultânea no mercado de títulos domésticos. A finalidade pretendida de uma intervenção esterilizada é causar uma mudança na taxa de câmbio e, ao mesmo tempo, deixar as taxas de juros inalteradas. Perguntas do Jeopardy do exercício. Como no popular programa de televisão, você recebe uma resposta a uma pergunta e você deve responder com a pergunta. Por exemplo, se a resposta for um imposto sobre as importações, então a pergunta correta é o que é uma tarifa de comprar moeda nacional ou vender moeda nacional no mercado de câmbio, esta é uma coisa que um banco central pode fazer para causar uma depreciação da moeda nacional . De comprar moeda estrangeira ou vender moeda estrangeira no mercado de câmbio, esta é uma coisa que um banco central pode fazer para causar uma apreciação da moeda nacional. De aumento. Diminuição. Ou manter o mesmo. Esta é uma coisa que um banco central pode fazer para a oferta de moeda doméstica para induzir uma valorização da moeda local. De aumento. Diminuição. Ou manter o mesmo. Esta é uma coisa que um banco central pode fazer à fonte de dinheiro doméstico para induzir uma depreciação da moeda corrente doméstica. O termo utilizado para descrever uma operação de banco central no mercado de obrigações domésticas pretendia compensar a intervenção dos bancos centrais no mercado cambial. De aumento. Diminuição. Ou permanecer o mesmo. Este é o efeito sobre o PNB de equilíbrio no curto prazo se o banco central esterilizar uma venda de reservas externas no mercado cambial no modelo AA-DD com taxas de câmbio flutuantes. De aumento. Diminuição. Ou permanecer o mesmo. Este é o efeito sobre o valor da moeda nacional no curto prazo se o banco central esterilizar uma compra de reservas de divisas no mercado de câmbio no modelo AA-DD com taxas de câmbio flutuantes. As intervenções cambiais - ou intervenções cambiais - ocorrem quando um banco central compra ou vende a própria moeda do país no mercado de câmbio, a fim de influenciar o seu valor. A prática é relativamente nova em termos de política monetária. Mas já foi usado por vários países, incluindo Japão, Suíça e China para controlar as avaliações de moeda. Para a maior parte, as intervenções monetárias são projetadas para manter o valor de uma moeda nacional menor em relação às moedas estrangeiras. Valores monetários mais elevados fazem com que as exportações sejam menos competitivas, já que o preço dos produtos é maior quando comprados em moeda estrangeira. Como resultado, uma menor valorização da moeda pode ajudar a melhorar as exportações e impulsionar o crescimento econômico. Intervenções cambiais ao longo da história O primeiro exemplo de intervenção monetária foi discutivelmente nos EUA durante a Grande Depressão quando o governo esterilizou as importações de ouro da Europa vendendo dólares dos EUA para manter o padrão-ouro na época. Mas, as intervenções monetárias como a conhecemos hoje não começaram realmente até muito mais recentemente, depois que a globalização influenciou a economia. A China é provavelmente o exemplo mais popular de intervenção monetária. Com uma economia voltada para a exportação, o país queria garantir que o yuan chinês não apreciasse valor em relação ao dólar dos EUA, uma vez que os EUA eram seu maior importador. O país vendeu yuans para comprar ativos denominados em dólares dos EUA, como títulos do Tesouro, e manteve um valor em dólar. Mais recentemente, o Banco do Japão (BOJ) eo Banco Nacional Suíço (SNB) intervieram nos mercados cambiais para proteger suas moedas de uma apreciação excessiva. Uma vez que os dois países são considerados seguros para os investidores, o iene e o franco apreciaram-se em tempos de turbulência econômica, o que levou os bancos centrais a intervir no mercado. Métodos comuns para a intervenção monetária As intervenções monetárias são geralmente caracterizadas como transações esterilizadas ou não esterilizadas, dependendo se ela muda a base monetária. Ambos os métodos envolvem compra e venda de moedas estrangeiras - ou títulos denominados nessas moedas - para aumentar ou diminuir o valor de sua moeda no mercado global de câmbio. Transações esterilizadas são projetadas para influenciar as taxas de câmbio sem alterar a base monetária através da compra ou venda de títulos denominados em moeda estrangeira, ao mesmo tempo que compra e venda de títulos em moeda nacional para compensar o montante. Transações não esterilizadas envolvem simplesmente comprar ou vender títulos em moeda estrangeira com moeda local sem a transação compensatória. Os bancos centrais também podem optar por intervir directamente nos mercados cambiais através de transacções a prazo e a prazo. Essas transações envolvem a compra direta de moeda estrangeira com moeda nacional ou vice-versa, com prazos de entrega de alguns dias a várias semanas. O objetivo nessas transações é afetar os valores monetários no curto prazo. Eficácia das intervenções cambiais A eficácia das intervenções monetárias, em especial as efectuadas no mercado cambial à vista, continua a ser questionável. A maioria dos economistas concorda que as intervenções monetárias não esterilizadas de longo prazo são eficazes para influenciar as taxas de câmbio, afetando a base monetária. Mas, as transações esterilizadas parecem ter muito pouco efeito a longo prazo. As transacções a prazo e a prazo também foram questionáveis. Por exemplo, o Banco do Japão embarcou em tais intervenções várias vezes ao longo da década de 1990 e 2000, mas os comerciantes de forex sempre responderam empurrando o iene mais no caminho. Há, portanto, um pouco de um risco moral em estar constantemente disposto a defender um certo nível. Key Takeaway Points As intervenções monetárias consistem em comprar ou vender divisas nacionais e / ou obrigações em moeda estrangeira no mercado forex global. A maioria das intervenções monetárias são conduzidas para conter a apreciação excessiva de uma moeda nacional, o que pode prejudicar os setores de manufatura e exportação. Intervenção esterilizada é a compra ou venda de moeda estrangeira por um banco central para influenciar o valor de troca de Moeda nacional, sem alterar a base monetária. A intervenção esterilizada envolve duas operações distintas: 1) a venda ou compra de ativos em moeda estrangeira; e 2) uma operação de mercado aberto envolvendo a compra ou venda de títulos do governo dos Estados Unidos (no mesmo tamanho da primeira transação). A operação de mercado aberto efetivamente compensa ou esteriliza o impacto da intervenção sobre a base monetária. Se a venda ou compra da moeda estrangeira não for acompanhada por uma operação de mercado aberto, isso equivaleria a uma intervenção não esterilizada. Evidências empíricas sugerem que a intervenção esterilizada é geralmente incapaz de alterar as taxas de câmbio. BREAKING DOWN Intervenção esterilizada Considere um exemplo simples de intervenção esterilizada. Suponha que o Federal Reserve está preocupado com a fraqueza do dólar frente ao euro. Por conseguinte, vende títulos denominados em euros no valor de 10 mil milhões de euros, e recebe 14 mil milhões em receitas da venda de obrigações. Desde a retirada de 14 bilhões do sistema bancário para o Federal Reserve afetaria a taxa de fundos federais. O Federal Reserve vai realizar imediatamente uma operação de mercado aberto e comprar 14 bilhões de títulos do Tesouro dos EUA. Isso injeta os 14 bilhões de volta para o sistema monetário, esterilizando a venda dos títulos denominados em euros. O Federal Reserve também altera a sua carteira de obrigações através do câmbio de obrigações denominadas em euros para Tesouros dos EUA. O Departamento do Tesouro dos EUA é responsável pela determinação da taxa de câmbio das nações e, para esse fim, mantém o Fundo de Estabilização Cambial. Que é uma carteira de moeda estrangeira e ativos denominados em dólar. O Federal Reserve também tem uma carteira de moeda estrangeira com a mesma finalidade. A intervenção cambial é realizada conjuntamente pelo Tesouro e pela Reserva Federal. Um dos principais instrumentos utilizados pelo Federal Reserve para influenciar a política monetária é o seu objectivo para a taxa de fundos federais, que é definido pelo Comité Federal de Mercado Aberto, principalmente para alcançar objetivos domésticos. Uma vez que o Federal Reserve nunca permitiria que suas atividades de intervenção tivessem impacto em suas operações de política monetária, sempre usava a intervenção esterilizada. Bancos centrais de grandes nações, como o Banco do Japão eo Banco Central Europeu, que também usam uma taxa de juros overnight como uma meta operacional de curto prazo, também esterilizam suas intervenções cambiais.
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